摘要：企業(yè)的收購(gòu)能否真正創(chuàng)造價(jià)值呢？由于收購(gòu)活動(dòng)本身的復(fù)雜性，企業(yè)的協(xié)議收購(gòu)是否能提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，這是一個(gè)存在爭(zhēng)議的問(wèn)題。本文將2015年我國(guó)完成協(xié)議收購(gòu)的上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)收購(gòu)方公司收購(gòu)前后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化情況進(jìn)行實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果表明協(xié)議收購(gòu)并未提高收購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。
關(guān)鍵詞：協(xié)議收購(gòu)；上市公司；經(jīng)營(yíng)績(jī)效
一、引言
企業(yè)的'收購(gòu)能否真正創(chuàng)造價(jià)值呢？由于收購(gòu)活動(dòng)本身的復(fù)雜性，企業(yè)的協(xié)議收購(gòu)是否能提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，這是一個(gè)存在爭(zhēng)議的問(wèn)題。本文將2015年我國(guó)完成協(xié)議收購(gòu)的上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)收購(gòu)方公司收購(gòu)前后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化情況進(jìn)行實(shí)證分析。
二、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本選擇
本文以2015年已完成協(xié)議收購(gòu)的上市公司作為研究樣本。選取協(xié)議收購(gòu)前一年與協(xié)議收購(gòu)后一年的報(bào)表數(shù)據(jù)，對(duì)其收購(gòu)前一年和收購(gòu)后一年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化情況進(jìn)行實(shí)證分析，采用會(huì)計(jì)研究法，通過(guò)Stata統(tǒng)計(jì)軟件構(gòu)建模型，分析各樣本公司協(xié)議收購(gòu)前后績(jī)效變化情況。數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。
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原假設(shè)H0：協(xié)議收購(gòu)會(huì)降低收購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。研究假設(shè)（備擇假設(shè)）H1：協(xié)議收購(gòu)會(huì)提高收購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。
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凈資產(chǎn)收益率（y）作為被解釋變量，評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。協(xié)議收購(gòu)（x1）作為虛擬變量，收購(gòu)前取0，收購(gòu)后取1�？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（x2）作為控制變量，評(píng)價(jià)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力。銷售凈利率（x3）作為控制變量，評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力。
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模型：企業(yè)績(jī)效=β0+β1協(xié)議收購(gòu)+β2總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率+β3銷售凈利率+uy=β0+β1x1+β2x2+β3x3+uy=0.0526857+2.012969x1+4.728831x2+0.5071879x3協(xié)議收購(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，影響不顯著�？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，影響顯著。銷售凈利率與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，影響顯著。AdjR-squared為47.2%，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的差異有47.2%可以由協(xié)議收購(gòu)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率來(lái)解釋。實(shí)證結(jié)果：不能拒絕原假設(shè)，即協(xié)議收購(gòu)會(huì)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但影響不顯著。所以，協(xié)議收購(gòu)并未真正提高收購(gòu)方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。
三、結(jié)論
企業(yè)在進(jìn)行協(xié)議收購(gòu)時(shí)，通常是基于友好協(xié)商的態(tài)度，收購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)公司簽訂合同，實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，目的是為了提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但是，一部分企業(yè)的協(xié)議收購(gòu)未能如愿提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)證結(jié)果也證實(shí)了這一點(diǎn)。原因是收購(gòu)方企業(yè)在收購(gòu)之后的資源整合不合理，導(dǎo)致沒(méi)有發(fā)揮資源的最大效益。因此，收購(gòu)企業(yè)在完成協(xié)議收購(gòu)之后，要協(xié)調(diào)好利益相關(guān)者的利益關(guān)系，充分發(fā)揮經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，從而有效改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，提升企業(yè)價(jià)值。
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