我國創(chuàng)業(yè)風險投資退出方式比較論文

2021-06-19 論文

　　創(chuàng)業(yè)風險投資的成功退出是風險資本實現(xiàn)增值的基本前提，也是其在時間和空間上不斷循環(huán)的保證。風險投資家在經(jīng)歷投資管理后退出，實現(xiàn)投資收益或鎖定投資損失；風險企業(yè)收回控制權(quán)，自主經(jīng)營。分析風險投資退出的基本情況，保障風險投資退出渠道的暢通，對風險投資活動的各方利益相關(guān)者而言至關(guān)重要。

　　一、我國創(chuàng)業(yè)風險投資退出現(xiàn)狀

　　2009年9月，我國創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動，定位于初創(chuàng)期、規(guī)模小，但運作良好、具有高成長性的高新科技企業(yè)融資。其不僅是對主板市場有效補給，也為創(chuàng)業(yè)風險投資退出拓展了渠道。2004～2009年，我國創(chuàng)業(yè)風險投資項目退出收入低于500萬元的項目所占比例依次為：55.6%、66.4%、62.5%、65.1%、61.1%、54.3%，規(guī)模略有增長，但總量仍普遍偏小。

　　目前我國風險投資的退出渠道按投資成功程度由高至低依次為： IPO、并購、管理層回購、清算退出。2004～2009年我國創(chuàng)業(yè)風險投資IPO收益率依次為159.81%、419.25%、491.45%、436.07%、916.66%、627.47%；收購收益率依次為9.23%、-20.56%、27.35%、-15.37%、28.35%、4.74%；回購收益率依次為-38.18%、20.53%、-30.81%、-26.80%、-29.47%；清算收益率依次為-41.03%、-61.40%、-53.63%、-42.63%、-29.13%、-42.66%（數(shù)據(jù)來源：中國創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展報告2010）。

　　二、創(chuàng)業(yè)風險投資各退出方式比較

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　　IPO是創(chuàng)業(yè)風險資本最佳退出渠道。通過IPO，風險投資可獲較高回報。風險投資家將其私人權(quán)益轉(zhuǎn)化為公共股權(quán)，在獲得市場認可后轉(zhuǎn)手，實現(xiàn)資本增值。

　　任何硬幣都有兩面，IPO亦不例外。優(yōu)點顯而易見：首先是實現(xiàn)營利性和流動性，獲得較高收益率，實現(xiàn)被投資公司價值最大化。風險基金投資者、風險投資家、創(chuàng)業(yè)者持有股票的價值由市場的杠桿作用放大而迅速增值。其次，成功的IPO即表明了金融市場對企業(yè)良好經(jīng)營業(yè)績的認可，使企業(yè)擁有在證券市場上持續(xù)籌資的渠道，分擔投資風險。同時， IPO為創(chuàng)業(yè)者提供了企業(yè)控制權(quán)的看漲期權(quán)，通常合約執(zhí)行日即企業(yè)上市日，剩余控制權(quán)分配符合現(xiàn)代企業(yè)理論。再次，企業(yè)上市后進入資本運營渠道，必然引起媒體和公眾關(guān)注，吸引并留住更多優(yōu)秀人才與核心人員。此外，有利于提高風險投資基金在私人權(quán)益市場的聲譽，利于以后風險投資活動開展。

　　IPO缺點通常有：上市限制條件嚴格，所需時間較長，一般由公司首席執(zhí)行官或首席財務官牽頭，牽扯公司領導層很大精力；成本高，手續(xù)繁瑣，涉及法律、會計、中介等問題；上市后信息披露使企業(yè)競爭對手和客戶了解大量重要數(shù)據(jù)和內(nèi)部情況；風險資本經(jīng)歷限售期的市場檢驗后才能全部退出；受證券市場行情及擴容量影響，每年風險企業(yè)上市數(shù)量維持相對穩(wěn)定，大量初創(chuàng)企業(yè)無法順利上市。

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　　并購退出依據(jù)出資方并購目的及定價方法不同分為戰(zhàn)略型并購和財務型并購。

　　1、戰(zhàn)略型并購是風險投資家創(chuàng)業(yè)成功最有可能的.退出方式，也是除IPO外最好的退出方式。購買者出于戰(zhàn)略考慮往往支付遠高于企業(yè)現(xiàn)金流量狀況所預示的購買價格。創(chuàng)業(yè)風險投資家獲益頗多:初創(chuàng)企業(yè)賣價高；審查較少，談判迅速；企業(yè)管理者可留任；存在買方競爭時風險投資家獲益更多。但交易前很長時間要與潛在購買者聯(lián)系，與其共享企業(yè)信息，且購買者往往是初創(chuàng)企業(yè)合伙人。

　　2、財務型并購以企業(yè)財務狀況尤其是現(xiàn)金流量狀況作為購買依據(jù)，確定企業(yè)購買價格。良好的現(xiàn)金流量狀況能吸引財務型并購者，并獲較高溢價。這種并購往往支付現(xiàn)金，幾乎無售后風險。但風險投資家獲利僅相當于IPO的20%左右，甚至低于戰(zhàn)略型并購。且購買者往往將初創(chuàng)企業(yè)拆分、合并，更換管理層。

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　　初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展到相當階段，如創(chuàng)業(yè)者希望自己控制企業(yè)，風險投資家也愿意，可進行管理層回購。它降低風險投資家的風險，保障風險投資至少可獲協(xié)議回購價格的收益，產(chǎn)權(quán)明晰，操作簡易，退出迅速。創(chuàng)業(yè)者可重得已壯大企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)，保持充分獨立性。我國近年管理層回購發(fā)展迅猛，數(shù)量居首，但收益遠不及IPO。

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　　破產(chǎn)清算是投資各方最不愿卻又必須采取的方案。若不能及時抽身，不僅給投資者帶來更大損失，且機會成本巨大。以這種方式退出的風險資本約占總投資的20%，僅收回原投資額的64%。

　　風險企業(yè)進行清算需要三個條件：計劃經(jīng)營期內(nèi)經(jīng)營狀況與預計目標相差較大，或發(fā)展方向背離了企業(yè)計劃及投資協(xié)議中約定目標，風險企業(yè)家決定放棄風險企業(yè)；風險企業(yè)無法償還到期債務，又無法得到新融資；經(jīng)營狀況太差，或資本市場不景氣，無法以合理價格出售且風險企業(yè)家無法或不愿進行股票回購。

　　這種退出方式使風險投資家在很大程度上承擔投資失敗損失，是投資失敗的必然結(jié)果。此外，我國《公司法》要求在出現(xiàn)資不抵債的客觀事實時才能清算，從而很可能錯過投資撤出最佳時機，無形中擴大風險企業(yè)損失。

　　三、結(jié)語

　　從以上比較分析不難看出，風險投資的上述四種主要退出方式各有利弊。對風險資本而言，IPO顯然是最佳和首選退出方式。關(guān)于風險投資退出方式的選擇，大體上應遵循如下原則：一是風險投資退出時的資本增值問題；二是風險投資退出方式的選擇如何影響風險企業(yè)內(nèi)部控制權(quán)的激勵效應；三是風險投資退出績效如何影響風險投資的后續(xù)融資。在具體操作中究竟采取哪種退出方式，還須綜合衡量以各種方式退出的成本、收益及風險，選取使創(chuàng)業(yè)風險投資各利益相關(guān)者均能接受的最優(yōu)方式。

　　參考文獻：

　�。�1］王元,張曉原,梁桂.中國創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展報告2010[M].經(jīng)濟管理出版社,2010.

　　［2］鄭君君.風險投資中的道德風險與逆向選擇[M].武漢大學出版社，2006.

　　［3］劉曼紅.天使投資與民間資本[M].機械工業(yè)出版社，2003.

　　作者簡介：許婷，女，新疆財經(jīng)大學金融學院2010級碩士研究生，研究方向：國際金融。